1月信贷阶段性宽松，近期大宗商品价格普涨，地方的地产去库存刺激开始发力。海运行业上游的重心从供给侧改革变为需求端刺激，同时海运BDI指数开始了季节性反弹。

散货市场疲弱超出我们的预期，BDI指数见底。由于散货海运市场供给过剩，BDI在2016年2月10日创下了历史新低的290点。核心原因在于：1）中国房地产和基建投资增速下滑导致的总运输需求增速低迷；2）行业性运力过剩依然维持；3）持续下跌的油价使部分船况较差的运力重新回到市场，造成供给进一步过剩。今年的前31个数据公告日，BDI指数下跌的有27个，而创历史新低的有26个，市场的疲弱超出了我们的预期。市场的疲弱超出我们的预期，但最差的时间已经过去。

以史为鉴，BDI进入季节性反弹区间。我们梳理了过去10年中国农历春节之后BDI的走势变化，从结果来看，春节过后BDI普遍呈现反弹态势，反弹幅度大多位于30%-50%之间。这主要由于在春节海运需求淡季之后，季节性需求开始复苏，推动运价上涨。截止目前，BDI的反弹幅度为14%。如果按过去7年中位数反弹幅度42%来算的话，尚有28%的涨幅空间。而如果以过去7年节后BDI反弹高度的中位数1562点为参考，则还有3倍的反弹空间。

从供给侧改革到需求端刺激，预期正在变化。我们认为单纯的上游供给侧改革不构成海运的买入逻辑，国内煤炭、钢铁的去产能无法带来运输需求的提升。但是如果出现了需求端的刺激和传导，将对运量的预期产生实质影响，尤其是地产去库存的刺激以后，市场对投资的预期进入改善通道。

海运行业深度调整，估值偏低，具有获取超额收益的配置价值。我们不认为海运行业进入了反转周期，但是考虑到作为偏后周期的强周期品种，在上游煤炭、钢铁、建材和有色相对收益较高且出现需求刺激的特殊情况下，海运行业年初至今涨幅和PB绝对水平在103个二级行业分别列倒数第7和第14名，具备了获取超额收益的阶段性配置价值。标的上可以优选具有白马龙头属性的公司：中远航运、中国远洋、中海发展。

风险提示：油价大幅上涨，需求改善不及预期，运价反弹低于预期。