核心观点：

1.事件

节后航运需求恢复缓于预期。

2.我们的分析与判断

集运：需求恢复缓慢，提价或有推迟

节后集运需求恢复缓慢，因出口企业开工率不足。集运公司反馈近年来春节后的开工有愈发迟缓趋势，或与出口企业人力成本上升，招工难有关。春季行业有运价恢复计划，原计划的提价计划实施在3月上旬(美线)、3月下旬(欧线)。因节后需求恢复差于预期，船公司或推迟其提价计划至3月下旬(美线)、4月初(欧线)。目前船公司对市场运价恢复的信心并不充足。

油运：短期需求承压，产能利用率较高

短期而言，因春节后的需求恢复缓慢，全球原油库存亦高企，月内的油运需求存在压力。目前行业的期租价格仍稳固，VLCC1年/3年期租价格分别为4.4/4.3万美元/天。同时即期市场价格仍相对稳固，位于4.5万美金左右，处于全行业盈亏平衡线以上，显示市场目前产能利用率较高，潜在的需求波动或为行业带来更强的的运价催化。

干散货：需求端仍低迷

干散货行业节后运价一度小幅反弹，但我们认为在需求仍显低迷的背景下，这一运价反弹的可持续性存疑。同时，我们认为行业在供给增速未有放缓的背景下，运价或长期低迷。

3.投资建议

我们认为，2015年因油轮的产能利用率较高，同时需求端存波动可能，年内或仍有运价波动带来的催化。我们维持对集运行业中长期的推荐，因行业的供给格局优化，2015年有望继续受益成本端优化带来的盈利提升，2016年开始行业将由供需的优化驱动周期向上。我们维持招商轮船的“推荐”评级，及中海集运的“谨慎推荐”评级。

4.风险提示

低油价带来船速提升增加行业有效供给，需求持续差于预期，燃油价格大幅反弹。